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久立特材(002318):外有油气投资高景气 内看结构优化和严控成本

发布时间:2020-03-31    研究机构:兴业证券

投资要点

公司发布2019年报:2019 年实现营收44.37亿元,同比+9.20%,归母净利润5 亿元,同比+64.68%。同时公司拟向全体股东10 派3,股息率4%。

外有油气高景气,内有产品结构优化和严控产品成本,公司2019 业绩同比高增长。2019 年“三桶油”持续提高勘探开发及炼化领域资本开支,公司下游油气领域高景气。年初无缝管和焊接管在手订单41,661 吨,当期实现销售83.77%;新增订单94,658 吨,当期实现销售63.68%,全年在手订单充裕,同时通过订单结构优化和成本管控提升整体毛利率水平,无缝管和焊接管分别实现毛利15147 元/吨和7339 元/吨,同比均有显著增长,分行业看各领域产品毛利率同比均实现提升,其中石油化工天然气领域毛利率同比提升2 个点以上。分季度看2019Q4 业绩环比略有下滑,我们认为主要是Q3 确认了相对高毛利的蒸发器U 型管的收入及利润,总体来看Q4 单季度利润仍在高水平。

传统油气板块业绩仍有支撑。虽然近期油价大跌,从三桶油公布的2020 年度资本开支计划来看,中石油2020 年度资本支出计划2950 亿元(之前经董事会批准金额),中石化2020 年度初步计划资本支出1434 亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币611 亿元,炼油板块224 亿元,后续可能会根据油价变化进行动态调整。总体来看目前2020 年度计划资本开支较2019 年下降不大,公司目前在手订单仍充足,油气板块业绩仍有支撑。

增长有潜力,估值有优势。公司未来业绩增长的潜力来自:1)产品结构持续高端化:公司深入布局进口替代相关产品,随着在建项目陆续投产,高附加值产品占比提升;2)核电板块业务存在向上弹性:公司500 吨690U 型管产能,目前国内仅公司和宝银特钢可以做,产品毛利率高。若后续核电站建设加速,公司有望深度受益。从市盈率来看,公司在特钢板块估值优势明显。

考虑油价大跌,小幅下调公司2020-2021 年归母净利至4.79 亿元、5.45 亿元,预计2022 年归母净利润6.32 亿元,2020-2022 年EPS 为0.57 元、0.65 元和0.75 元,对应目前股价(3 月30 日)的PE 分别为13.2 倍、11.6 倍和10 倍,维持公司“审慎增持”评级。

风险提示:“三桶油”大幅降低资本开支;核电项目建设进展不及预期

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