久立特材(002318.CN)

久立特材(002318)2019年年报点评:利润创新高 长期高端产品继续扩张

时间:20-04-02 00:00    来源:中信证券

公司2019 年实现营业收入44.37 亿元,实现归母净利润5 亿元,分别同比增长9.2%和64.68%。受今年疫情以及油价大跌的影响,预计公司今年利润略微回落。我们给予目标价8.1 元,给与“增持”评级。

全年产销小幅下降,产品毛利明显提升。2019 年公司钢管产品的产销量分别为9.45 万吨、9.52 万吨,同比下降0.49%、下降0.66%。其中无缝管的产销量分别为4.67 万吨、4.72 万吨,同比下降7.07%、下降6.99%。焊接管的产销量分别为4.78 和4.8 万吨,同比上升6.9%、上升6.48%。公司无缝管、焊接管吨毛利分别为15147 元、7339 元,分别同比提升22.3%、13.4%。

受益于油气领域高景气度以及技术优势,盈利能力进一步提升。受益于国家大力推动油气资源勘探开发,油气领域产品维持了高景气度。此外公司沉淀多年的技术优势不断显现,在中高端领域的产品占比提升,推动了公司毛利率水平进一步上升。2019 年公司实现综合毛利率27.44%,同比提升2.38 个百分点,无缝管毛利率为31.07%,同比提升3.64 个百分点,焊机管毛利率为25.86%,同比提升1.03 个百分点。

油价暴跌将影响今年业绩,长期高端产品产销有望继续释放。长期来看,公司将继续推动高端产品产能利用率的释放。公司的镍基油井管、双金复合管等产品未来仍有较大提产空间。预计今年油价暴跌对全球油气资本开支产生较大影响,公司海外订单将受冲击。但由于国内的政策支撑,国内油气公司的资本开支韧性仍将强于海外,一定程度上与国际油价脱轨。此外考虑到公司较高的在手订单量,2020 年的营收和利润仍有一定支撑。

风险因素:国内油气投资不达预期;国际油价长期维持低位。

投资建议:公司在行业中处于绝对的龙头地位,竞争优势显著,盈利能力位居行业第一。考虑到今年海外疫情以及油价暴跌因素,此前我们认为继续增长的下游需求在2020 年将转为下跌,由此压低公司的产品吨毛利。在疫情导致油价持续低迷的影响结束后,公司利润有望重新回升。基于以上假设,我们将公司2020/21/年EPS 预测由0.75/0.88 元下调为0.54/0.66 元,新增2022 年EPS预测0.77 元。以2020 年的盈利与预期,公司当前收盘价对应13.8 倍PE。我们认为随着公司高端产品长期不断释放,除开极端年份导致的暂时性利润下滑,公司利润长期有望保持15%以上的复合增速。且特钢领域龙头钢企PE 普遍在12-30 倍,按2020 年15 倍PE 给公司估值,给予目标价8.1 元,下调评级为“增持”。