久立特材(002318.CN)

久立特材(002318):高壁垒行业龙头 周期属性逐渐削弱

时间:21-06-24 00:00    来源:华泰证券

产品及技术削弱周期性,受益于需求景气修复

公司是国内第一大工业不锈钢管制造商,下游主要是能源行业。我们看好公司主要基于两点:一是高端工业不锈钢管行业壁垒高,公司产品、技术优势明显,部分产品处领先地位,并且持续推进产品优化升级,带来较强的抗周期性,20 年在疫情影响下业绩同比逆势增长;二是公司下游领域分散,疫情后时代油气资本支出回升,化工、LNG 领域均有较好增长,且核电核准重启,叠加碳中和背景下发展或加速,公司或长周期受益。我们预计公司21-23 年EPS 为0.93/1.07/1.21 元,首次覆盖给予“买入”评级。

产品及技术高端化,削弱周期属性

20 年末公司工业不锈钢管产能12 万吨,公司所在市场偏高端,行业的技术、渠道壁垒高,且与同业竞争对手武进不锈相比,产品售价、毛利空间均更大。另外,公司也在持续对产品结构进行调整升级,其中精密管材项目将提升产品品质,而1000 吨航空航天材料项目将拓展新的高端市场。

正基于公司高端市场中的高端定位,且持续推进的产品结构升级,虽然公司下游需求仍集中于能源行业,但盈利周期性正在逐渐削弱,20 年疫情影响下,公司归母净利同比增54%,而武进不锈同比降30%。

下游需求景气修复,且公司或长周期受益于核电加速发展公司下游主要集中于能源行业,其中石化行业占主要部分,20 年营收占比达60%。21 年疫情后时代,石化、天然气领域景气度或跟随油价中枢向上修复,21 年三桶油资本支出计划额同比上行;而LNG、石化及化工领域均有较好的需求增长空间。另外,公司深耕核电用管多年,多种产品技术水平全球领先,且是核电用U 型管双寡头之一,核电已于19 年重启核准,叠加碳中和背景下发展或将加速,公司或将长周期受益。

龙头壁垒逐渐巩固,首次覆盖给予“买入”评级公司是工业不锈钢管市场龙头,具有技术、渠道壁垒,且产品定位高端,正在进行产品的结构调整和升级,有望降低周期性波动;另外,疫情后时代下游需求景气度有望修复,且或长周期受益于核电等细分市场需求。在目前普钢行业景气度回落下,我们看好公司成长属性凸显。预计公司21-23 年EPS 为0.93/1.07/1.21 元,可比公司PE(2021E)均值14.49 倍,考虑公司在工业用不锈钢管市占率多年稳居市场第一,且未来产品规模和附加值均有上行空间,给予公司17 倍PE(2021E),EPS(2021E)为0.93 元,对应目标价15.81 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;原材料风险;油气投资减缓对公司的影响。